1、打造股市退出机制需要解决企业退市的本钱机制问题
国内股市退出机制建设的第一个要紧问题是打造企业退市的本钱。本钱是指个人或组织为获得所需要的资源而付出的代价，它相对于收益而概念。上市企业的退市不是无代价的，正是这种代价的大小及其与收益的关系决定了股市能否形成有效的退出机制。假如企业、股市和社会为一个企业的退市所付出的代价远远超出了它们为之所获得的收益，退市就会暂停；反之，则得到实行。确切地说，上市企业退市与否，取决于退市本钱与退市收益的比率，用公式表示：TI》TC或TC≤TI，式中，TI表示退市收益，TC表示退市本钱。这一关系式表达了企业退市本钱机制的核心。正是这一机制从根本上制约了股市退出机制的打造。
退市本钱与收益原因考察
企业退市会对企业、股市和社会产生不一样的影响，这种影响包含本钱和收益两个方面。
从本钱方面考察，主要有以下原因：第一，退市企业的会计本钱。这是会计师在帐薄上记录下来的本钱，它反映用资源的实质货币支出。企业退市，第一碰到的是从会计帐目上要支付多少代价的问题。假如一个企业因退市而破产，那样清偿过程中偿债额便是退市的企业会计本钱。第二，退市企业的机会本钱。企业退市，失去上市特权和筹资资格，等于企业舍弃了在股市低廉筹备资本的机会，构成了退市的机会本钱。第三，企业退市的社会有关本钱。有关本钱是作出决策过程中用和发生的成本支付。它的核心在于与决策紧密有关，不发生决策就可能是隐含的。一个企业退市，在股市交易该企业股票的投资者因不可以再有机会在市场买卖该股票，可能导致持有股票的价格缩水。这种股票的缩水部分是社会付费，由于买卖市场的活动与企业自己的运行是离别的，股市的责任由社会承担。可见，社会有关本钱是由退市决策引发的。第四，企业退市的社会增量本钱。增量本钱是因作出某一特定决策而引起的全部本钱的变化，与有关本钱具备同一属性，但它发生于特定决策的状况下。第五，企业退市的社会软本钱。这主要包含企业退市乃至破产需要社会各方为之付出的各种很难直接用货币衡量的成本。如社会的稳定，职工的思想政治工作，政府颁布有关退市的打折政策、社会的责任等等。
从收益方面考察，主要有以下原因：第一，会计收益。企业退市破产如发生会计本钱，则社会就产生会计收益，两者均为清偿额。第二，机会收益。它等同于退市的企业机会本钱。由于一个企业退市付出的机会本钱也同时为另一个企业的上市提供了机会，使其产生机会收益。第三，社会收益。这主如果企业退市给股市和社会经济运行的规范进步所产生的社会效益。它是一种软件收益，非常难进行量化。但它又是退市收益的真的价值所在。
现行体制下的退市本钱机制考察
在退市本钱的构成要点中，企业会计本钱和机会本钱可以概括为私人本钱，是企业本身的付费；社会有关本钱和增量本钱及软本钱可以概括为社会本钱，是社会的付费。这两大本钱的大小及其相互关系从根本上决定着退市本钱机制的形成和运行。在现行体制下，它们呈现出量增价高的扩张态势。第一，私人本钱畸高。一是股市的长期封闭运行，积淀了一批劣质企业，资不抵债成为这种企业的共性，如令其退市，破产便成为唯一选择，由此产生了债务清偿中的会计本钱，过度负债又使得企业清偿后一无所有。譬如ST郑百文2000年中报每股净资产-9．31元，负债率216．95％。有效资产6亿元，其退市破产，企业的会计本钱为6亿元。二是股市的高度行政垄断和股市容量的狭小导致了上市公司壳资源价值与价格的紧急背离，从而大大提升了企业退市的机会本钱。在郑百文重组案中，三联公司为何要花5．5亿元的巨资重组郑百文?其中隐含的主要原因就是郑百文退市的机会本钱。由于政府控制的股市为上市企业创造了特殊权利，退市则失去了这种权利。第二，社会本钱庞大。一是企业对国有银行贷款的过度依靠和国有银行商业化程度不高导致了企业退市的有关本钱庞大。其来源是企业退市破产时。资不抵债形成很多的贷款悬空，最后不能不由国家承担相应的损失。如ST郑百文退市破产导致19亿元银行贷款悬空。二是国有资本的绝对控股使上市公司未能获得根本的规范变革，国家依旧饰演着无限责任股东的角色，导致了企业退市的很多增量本钱。主如果企业退市破产时，政府不能大包大揽，包含安置职工，承担亏损等等。假如郑百文退市破产，其20亿元的累计亏损和2000名职工的安置将成为社会责任。三是国有股、法人股不可以流通使上市公司这一最现代的企业组织形式失去了本来意义，妨碍了企业通过股权流动进行自我更新的机制，国家和政府作为企业老板形象被固化，进一步一定了国家承担社会增量本钱包含软件成本的责任。四是通过退市企业股票缩水体现出来的社会有关本钱不可轻视，其数额可通过股市市值的降低计算出来。从以上两方面的剖析可以看出，企业退市的本钱不止是巨大的，而且其中的私人本钱和社会本钱存在着悬殊差距：社会本钱远远超越了私人本钱。面对这样庞大的退市本钱，企业和社会是不是获得与之匹配的退市收益呢?显然，企业的私人本钱可以等额转换成社会收益，但社会本钱却并不可以完成这种转换，于是有：TI
推进退市本钱机制启动运行的渠道
股市退出机制的确立有待于退市本钱机制发挥用途；本钱机制的形成需要满足退市收益大于退市本钱的条件；启动这一机制的重点是寻求减少本钱的有效渠道。第一，打造企业水平评估制下的准时退市条件，消除退市即破产的现象。前面已提及国内股市的封闭运行导致了很多劣质企业的囤积，令其退市便是宣告破产，因此，企业和社会都不能不为之很多付出。股市应在法规建设上坚决防止产生这种现象，打造一套上市企业的水平评估，体系，让不符合相应条件与标准的企业准时退出，使其退市后仍能正常存续营运。如此，退市引起的本钱被限制于一个非常小的范围内。由于，一个企业的正常退市不必为之进行清偿，原有些债权债务、亏损和职工等都可以在企业续存，社会不必为此承担更多的责任。第二，改造国有控股企业的股权结构，变国有资本绝对控股为相对控股，推进企业达成有限责任规范，使国有股东为企业承担有限责任，减少企业退市的间接社会本钱。在现在股市存在很多财务情况恶化企业的条件下，退市即破产的现象不可防止。为了将退市本钱减少到最低程度，需要落实企业的有限责任规范。在国有股东占据企业股权绝对优势的状况下，国有控股公司蜕变为事实国企，国家因此成为企业的无限责任股东，承担起企业退市破产的全部社会本钱。假如国有股在企业进行相对控股，多元产权同时在企业发挥用途，可从机制上促进现代企业规范的有效确立，各种股权所有者便可按有限责任获得上市收益和承担退市本钱，这无疑会大大减少退市的社会本钱，降低政府对打造退市机制的顾虑。第三，彻底解决国有股、法人股流通问题，消除企业退市的私人本钱与社会本钱的巨大差距所引起的外部性。企业退市困难症结在于企业退市的私人本钱大大低于其社会本钱，政府只好采取封闭股市的手段。这一现象的深层缘由除去国有资本的绝对控股以外，还有一个愈加要紧的原因在产生用途，即国有股的不可以流通使持股人凝固，妨碍了股权机制的功能，使企业的实体运动遭到终极主体的永恒性控制。如此，即便国有股只相对控股，也同样不可以使其他产权发挥应有些功能，国有股仍难逃避承担无限责任的命。要减少企业退市的私人本钱与社会本钱的差距，需要达成国有股、法人股的全额流通。理由是：第一，国有股流通可规范企业的产权机制，这将从根本上减少退市的社会本钱。假如国有股流通，则需要从中央到地方政府须委托若干国有股持有机构作为国有股的实质委托人，这类机构在持有或交易国有股的过程中达成委托人与代理人的离别，并以股权控制为核心行使对企业的控制权，承担有限责任。这类股权是流动的，网站权重是不断变化的，企业的运行遵循市场规律，完全脱离了政府的行政控制，企业退市与破产不再需要惊动当地政府，企业的私人本钱与社会本钱渐趋一致。第二，国有股流通可促进企业职工的身份置换。这是减少企业退市社会本钱第一要点。上市企业退市破产的最大社会本钱是职工安置。在国家控股股权固化的状况下，职工终身是国家，国家理应给予妥善安置。假如国有股权流通，企业控股股东不断变化乃至由国有控股变为其他经济主体控股，企业职工与当地政府的联系便随之切断了。为解除职工的后顾之忧，国家可采取有关政策逐步对全民职工实行身份置换，搞好社会保障，使职工完全脱离对国家的倚赖关系，成为自由人格。第三，国有股流通促进国有资本保值增值，有益于企业退市本钱限于合理水平。国有控股机构在全权行使股权权利的过程中，可以多种渠道达成国有资本的保值增值。如选好企业代理人，科学有效地对企业推行监控，通过交易股票避免风险，追逐投资的收益等等。国有资本的保值增值，增强了社会的经济实力，有益于股市的健康持续进步，从大体上减少了企业退市破产的相对社会本钱。
2、打造股市退出机制需要解决企业退市的市场化机制问题
从各国股市的通常情况看，退市的状况主要有几种形式：企业主动申请退市、企业自动退市和强制退市。这三种形式都是市场规律用途的结果。国内股市退出机制建设的第二个要紧问题是根据这种市场规律打造企业退市机制。
遵循供应求购规律，放开股票市场，让市场决定上市 企业的存续与退出
国内股市退出机制很难打造的另一个秘密是：行政控制股市导致市场供应求购失衡，供不应求使劣质股票的价值高估，以致退市困难。在股市政府化的条件下，靠股市的扩容已经不可以解决市场的供应求购矛盾。因此政府行为本身产生一种稀缺资源，引发争夺资源现象。所以，解决退市难点需要放开股票市场，让市场的供应求购规律调节企业的退市机制。只有企业进入股市的所费本钱低廉才会换来其退出股市的所费本钱的减少。笔者设想按产品市场模式设计股票市场，企业进入股市同进入产品市场一样，只须办理必要的注册登记手续，按规定缴纳有关税费就能了。如此，上市企业的稀缺性就会大大减少。大家可能担忧：上市门槛减少，各类企业蜂拥而至，股市岂不崩溃?其实，产品市场的供应求购规律使得买家无情地淘汰了不受青睐的产品，很多企业的消失与产生正是这一规律用途的自然结果，市场并没因此崩溃，而是愈加兴盛了。股票市场与产品市场本质上没不同，只是作为股票买卖场合有我们的一些特点罢了。产品市场的规范排斥假冒伪劣产品，股票市场的规范同样排斥假冒伪劣的企业股票，此外，应当允许所有符合法律法规而设立的企业上市。笔者倡导，企业上市不但要取消审批制，也要取消核准制，代之以登记制。由于现行体制下的核准制与审批制并无多大差别。第一，核准制同审批制一样须层层申报、层层核准，哪一个环节受阻，企业上市都会搁浅；第二，企业上市的很多条件只能在核准制下增加而不会降低，所不一样的是这类条件会有一些新的讲解；第三，企业上市的大门并非向所有些企业开放，而是因所有制、地域、种类、种属有显著不同，企业身份不同会有不一样的上市要求有哪些，要跨越不一样的门槛。只有市场放开了，供应求购规律才会客观地发挥用途，股票市场的供应求购平衡或供过于求，就会将劣质股票逐出市场或拒之门外，退市就成了自然而然的事情，国家要做的工作就是维护市场秩序，实行法律法规。
遵循价值规律，让企业股票在股市的角逐中优胜劣汰
国内现行股市是一个缺少角逐的市场，企业只不过在上市前角逐，上市后便失去了角逐的环境与重压，股票的价值与价格紧急背离；买卖市场投机之风风靡，买卖者总是炒作的是股票的定义、包装与似是而非的题材、信息等等，“坐庄”成为时髦，导致垃圾股鸡犬升天，市盈率高企。这种现象除去股市容量偏小、法规不完善等原因外，一个非常重要是什么原因就是股市的价值规律失效。为何会产生价值规律的失效?第一，股票的价格不由其内在的价值决定，而由行政垄断的上市企业的壳资源及其衍生物虚拟价值决定，股票的外壳与股票本身的内容和水平在现行体制下彻底离别了，股票不必通过内在价值的角逐去体现外在价格，而是只须有一块上市的牌子就可吸引海量的买卖者。第二，买卖者所谋取的是买卖市场股票转手过程中的差价，而不是作为股票实体的企业给予的价值回报，交易股票的内核被抛弃了，等价交换的原则被破坏，投机规律主导股市。
股市价值规律的失效所产生的后果是灾难性的。第一，股市泡沫无限扩张，累积的风险愈加大，最后可能崩溃。第二，上市企业失去了市场的风险约束，得不到应有些角逐性改进，股市的实体遭到侵蚀，产生愈加多的劣质股票，减少了股市水平。因此，现在的当务之急是要让股市得到价值回归，打造一套使价值规律可以发挥用途的股市规章规范，以此推进股市的市场化改革。第二，打造股市的企业价值评估体系，指导买卖者认识企业价值。第三，打造上市企业收益回报规范，使市场树立正确的投资理念。第四，彻底取消行政权力对上市公司牌子的维护，让被高估的壳资源价值降下来。第五，强化市场透明度，规范企业的信息披露规范，使企业在公平角逐中体现自己价值，达成优胜劣汰。
遵循市场规则，让证券交易平台成为企业退市的决策者
产品市场的买卖者进入与退出市场由市场管理者决定，股票市场的买卖者进入与退出同样可以由市场管理者决定，这个管理者就是证券交易平台，而不是国家证监会。证监会和交易平台虽然都是股市的管理者，但各自职能不同。证监会应是国家整个证券市场的管理者，主要负责证券及其股票市场法律的实行，各类管理规章的拟定，对整个证券市场进行宏观指导、驾驭、调控等；证交所则是证券法律、规章的具体实行者，负责管理在本市场挂牌买卖的股票，同意证监会的授权，全权处置交易平台的所有营运事务，同时同意证监会的宏观监控。在这一体制下，上市企业完全处于证交所的监管之下，证交所可按上市企业的表现状况准时作出退市等管理决策，以此消除企业退市的行政干涉隐患，真的达成退市的市场化机制。按现在股市监管体制，国家证监会实质充当了市场立法者、执法者和行政管理者的三重角色，权力高度集中；相反，证交所完全成了证监会的办事机构和橡皮图章，无权行使作为市场管理者的应有职责。其后果是：第一，证监会职能越位，证交所职能脱位，妨碍了股市的规范化进程；第二，固化了股市行政化特质，妨碍了股市的市场化进程；第三，加强了证监会与上市企业之间的信息不对称，增加了企业退市的困难程度；第四，导致了证交所管理方法和资源的闲置浪费。所以，将股市的主要管理职能归还证交所应是退市机制得以正常启动运行的必要条件，证交所应当成为企业退市的决策者。
3、打造股市退出机制需要解决企业退市的联接机制问题
国内退市机制建设的第三个要紧问题是打造企业退市的联接机制，即为了保证退市机制顺利推行，降低股市可能因此引发的波动，需要打造起与之配套的有关联接体系。
企业退市的联接机制之1、设立场外买卖市场的退市冲减机制
为了冲衰退市机制推行对于市场主体的重压，需要有一个使退市企业股票得以出售的场合来完成企业从上市到退市的平稳过渡。这就是打造场外买卖市场，这一市场可以发挥十分要紧的退市连接用途。第一，减少退市本钱。企业退出主板市场后，其股票仍能在场外买卖市场流通，企业可以正常营运，企业和社会都不必为退市而付费，这无疑降低了退市的阻力。第二，有效阻止了股权凝固，为企业当令进行购并和重组提供了与主板股市同等的机会，有益于企业进步。第三，有益于退市企业重新争取上市资格。退市企业在场外买卖可以改变营运管理，提升营业额，创造条件，重新进入主板股市。第四，促进更多的企业自愿退市。因为场外市场的设立，使企业减轻了强制退市的重压，为了企业自己的健康进步，它们可能更多地选择自愿退市。从国际的一般实践来看，自愿退市应是退市机制的主流。
企业退市的联接机制之2、打造股市囤积的劣质企业改造机制
因为国内股市封闭了10年，囤积了很多劣质企业。它们早已不拥有上市资格，其绝大部分是国有控股公司或公有法人控股公司。要推行企业退市，需要将这批企业第一退出。但它们的退市，势必遭致很难估量的社会本钱支出。这是退市机制启动运行的第一大难点。笔者设想的解决方法是打造囤积的劣质企业改造规范。第一，尽快改造劣质企业的股权结构，推行“国退民进”的股权改造策略，出让国有股权或公有法人股权，收购国有资产价值，达成企业的有限责任规范，消除国有股无限责任风险，以企业内部机制的成功改造促进企业水平的提升。第二，尽快改造劣质企业的股权流动性，推行股权全额流动策略。国有股、法人股流通是股市进步的最后方向，但现有庞大的国有股、法人股不可能在短期内全部流通，只能作为历史遗留问题分期分批解决。因此，要使退市机制防止受阻，需要第一解决劣质企业股票全额流通问题，以从根本上卸掉国有股承担的无限责任，大幅减少退市的社会本钱。第三，改造企业的内外在形象，限时达到存续股市必须具备的条件。考虑到具体历史条件，可给劣质企业一个推行整体改革、提升效益的宽限时，如其不可以在规定限时内达标，则坚决予以退市。到时因企业已完成各项改制，退市本钱会显著减少。当然，全方位启动退市机制不可能不给社会导致肯定损失，大家需要在尽量减少本钱的基础上坚决推进退市进程。
